von Roland Hausheer, Swisscanto Asset Management

Secured High Yield Bonds sind im Vergleich zu ihren "normalen" Pendants mit Vermögenswerten der Schuldner besichert. Das können zum Beispiel Maschinen, Lagerbestände oder Immobilien sein. Diese dienen im Fall eines Konkurses als Pfand, um die Forderungen der Investoren zu erfüllen. Zu dieser Sicherheit gesellt sich eine Extraprämie, die die Erstemittenten besicherter Hochzinsanleihen in der Regel bezahlen. Denn aufgrund der restriktiven Kreditvergabe der Banken, die erhöhten Eigenkapitalanforderungen nachkommen müssen, beschaffen sich Erstemittenten - meist Unternehmen mit geringerem Schuldnerrating - verstärkt Kapital über Anleiheemissionen im Bereich Secured High Yield. Dafür bieten sie, verglichen mit klassischen Hochzinsanleihen, attraktivere Kupons und zusätzlich eine Erstemissionsprämie. Anleger profitieren entsprechend von mehr Sicherheit und einer Extraprämie.

Die strengeren Vorschriften für Banken führen zu einem merklichen Marktwachstum bei Secured High Yield Bonds. Im Jahr 2008 lag ihr Anteil im gesamten Segment der Hochzinsanleihen bei 20 Prozent. Im Jahr 2011 waren es bereits über 30 Prozent, und zurzeit sind es fast 35 Prozent. Das entspricht einem Marktvolumen von rund 440 Milliarden Dollar. Basel III wird diese Entwicklung auch weiterhin forcieren. Bis zum Jahr 2018 ist mit einem Anteil von 38 Prozent zu rechnen, der dann etwa 550 Milliarden Dollar ausmachen dürfte. Für Investoren ist das ein klares Signal, dass der Markt der Secured-High-Yield-Anleihen über die nötige Liquidität und ein hohes Wachstumspotenzial verfügt.

Besicherte Hochzinsanleihen haben nicht nur im gesamten High-Yield-Segment eine hohe Attraktivität, sie sind auch gegenüber den populäreren Senior Loans (besicherte Kredite an Unternehmen) im Vorteil. Wir haben einen Vergleich in Perioden mit Zinserhöhungen angestellt, da dieses Szenario früher oder später auf Anleger und Märkte zukommt. Dabei zeigte sich, dass Secured High Yield Bonds besser abschnitten, da die höheren Kupons sowohl ein besseres Einkommen gewährleisten als auch einen Renditepuffer bei ansteigenden Leitzinsen bilden.

Auf Seite 2: Risikosenkung durch Bonitätsverzicht



Interessant ist die Tatsache, dass die bessere Rendite bei dieser Untersuchung auch ohne die Berücksichtigung von Papieren mit einem "CCC"-Rating möglich war. Der Ausschluss von Schuldnern dieser schlechteren Qualität ist deshalb von Bedeutung, weil erfahrungsgemäß die Mehrzahl aller konkursbedingten Ausfälle auf Emittenten der Kategorie "CCC" entfällt. Die Risiken lassen sich mit dem Verzicht auf diese niedrige Bonität klar senken, ohne dass auf Rendite verzichtet werden muss.

Die Erlösquote, mit der ein Zeichner von besicherten Hochzinsanleihen bei einem Zahlungsausfall des Schuldners rechnen kann, ist naturgemäß sehr viel höher als bei unbesicherten High-Yield-Anleihen. Typischerweise beträgt die Rate bei Senior Loans, die ja vorrangig bedient werden, 65 Prozent. Bei nachrangigen unbesicherten High-Yield-Anleihen waren es im Schnitt bisher nur 35 Prozent. Für die Secured High Yield Bonds sehen wir Raten von 55 bis 60 Prozent, also nahe an den Senior Loans.

Ein Beispiel im Segment Secured High Yield Bonds ist das spanische, über 100 Jahre alte Busunternehmen Avanza. Vor Basel III hatte Avanza Senior Loans, also Kredite von spanischen Banken, über 485 Millionen Euro in der Bilanz stehen mit Kapitalkosten von 4,9 Prozent. Die Banken haben im Zuge ihrer Bilanzverkürzungen die Kreditbeziehungen zu Avanza heruntergefahren. Heute hat das Busunternehmen, das von Standard & Poor’s mit "B" eingestuft wird, statt der Bankkredite Secured High Yield Bonds ausstehen, die mit einem Kupon von 7,5 Prozent ausgestattet sind. Das Beispiel zeigt: Der Secured-High-Yield-Markt stellt aus unserer Perspektive eine der interessantesten Anlagemöglichkeiten für Investoren im gesamten Anleiheuniversum dar.

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Roland Hausheer

Hausheer studierte Rechts- und Wirtschaftswissenschaften. Er leitet den Bereich High Yield bei Swisscanto Asset Management. Als Mitglied der Direktion und Portfoliomanager ist er verantwortlich für verschiedene Fonds, darunter der Swisscanto (LU) Bond Invest Secured High Yield. Swisscanto ist einer der größten Assetmanager in der Schweiz und wurde 1993 von den 24 Schweizer Kantonalbanken gegründet.