Wende der Zinswende spricht für Gold



Auch die zuletzt taubenhaftere Zinsrhetorik der Notenbanken verfehlt ihre Wirkung auf Edelmetalle nicht. So hat Fed-Chef Powell im Rahmen seiner Anhörung vor dem US-Senat erneut bekräftigt, dass die aktuelle Weltkonjunktur keine restriktive Zins- und Liquiditätspolitik verträgt. Insofern haben Zins- und Renditeerhöhungsängste als natürliche Feinde des Goldpreises massiv an Einfluss eingebüßt. Der zinsseitige Anlagenotstand - wie er in einer negativen Umlaufrendite deutscher Staatsanleihen nach Inflation zum Ausdruck kommt - hat den vermeintlichen Nachteil von Gold gegenüber der klassischen Konkurrenzanlageklasse, dass es nämlich keine Zinsen zahlt, mittlerweile sogar in einen Vorteil verkehrt.

Grafik 1: deutsche Umlaufrendite nach Inflation und Goldpreis





Insbesondere aus Inflationssicht ist Gold dramatisch unterbewertet. Nimmt man den Goldpreis von Anfang 1980 als Basis und passt diesen über den Zeitablauf bis heute mit der US-Preisentwicklung an, so liegt der "inflationsgerechte" faire Goldpreis mit aktuell 2.115 US-Dollar je Unze weit über dem gegenwärtigen Preis, was ihm theoretisch hohes Nachholpotenzial verleiht.

Grafik 2: Inflationsangepasster und tatsächlicher Goldpreis seit 1980





Spekulativ wird Gold wieder positiver eingeschätzt…



Tatsächlich, wurde im Oktober 2018 noch auf einen Goldpreisverfall gewettet, haben sich die Netto-Long-Positionen am Terminmarkt spürbar erholt. Kurzfristig orientierte Spekulanten lassen sich die Goldpreis-Rallye zur Aufbesserung ihrer Portfolio-Performance offenbar nicht entgehen.

Grafik 3: Spekulative Netto-Long Positionen am Gold-Terminmarkt und Goldpreis





Doch auch Langfristinvestoren haben die Goldpreisschwäche bis Herbst 2018 als günstige Gelegenheit für weitere physische Zukäufe genutzt, was in einem markanten Anstieg der von börsengehandelten Fonds weltweit gehaltenen Goldbeständen zum Ausdruck kommt.

Grafik 4: Weltweite physische Goldbestände von börsengehandelten Fonds und Goldpreis







…aber auch langfristig



Gemäß World Gold Council zeigen sich auch die weltweit physischen Nettokäufe von Goldmünzen und -barren 2018 mit einem Zuwachs von 4 Prozent zum Vorjahr stabil. Vor allem aber fiel die Goldnachfrage der Notenbanken mit einer Zuwachsrate von 74 Prozent gegenüber 2017 extrem stark aus. So umfangreich hinzugekauft haben sie zuletzt vor 47 Jahren. Ihre Diversifizierungspolitik in das sachkapitalistischste aller Anlagegüter hält seit 2008 unvermindert an. Insgesamt finden Netto-Goldrückgaben seit dem IV. Quartal 2007 nicht mehr statt.

Grafik 5: Netto-Goldkäufe der Privaten und Notenbanken





Die weiteren Gold-Aussichten bleiben freundlich



Laut World Gold Council ist in den kommenden Jahren mit einer anziehenden Nachfrage insbesondere aus Indien und China zu rechnen. Neben Saisonalität und Wohlstandssteigerungen stellen Irritationen über die überbordende US-Verschuldung und die Skepsis gegenüber der Bonität amerikanischer Staatsanleihen Kaufmotive dar.

Grundsätzlich bleibt Gold in einer völlig überschuldeten Finanzwelt, in der Stabilitätsbeschwörungen nur noch in Sonntagsreden vorkommen, ein nachhaltig bedeutender Vermögensbestandteil. Gold zur langfristigen Risikominimierung dürfte vermutlich auch bei institutionellen Investoren wie Staatsfonds eine zunehmend größere Rolle spielen. Das spricht dafür, dass der Anteil von Gold am globalen Anlagevermögen von aktuell nur rund 0,6 Prozent zunimmt. Schon eine schrittweise Steigerung auf ein Prozent wie zur Hochzeit der Eurokrise 2011/2012 würde den Goldpreis massiv unterstützen.

Grafik 6: Gold in Prozent des globalen Anlagevermögens







Warum steigt der Goldpreis angesichts von Krisen und Zinsarmut nicht dramatisch an?



Zentralbanken haben kein Interesse an einer Parallelwährung "Gold", die sich bei nachhaltigem Preisanstieg etablieren und damit die Akzeptanz von Geld gefährden würde. Denn nur mit der Akzeptanz von beliebig vermehrbarem Geld ist die Schuldenwelt mit der Allmacht der Geldpolitik zu refinanzieren, sozusagen zu retten.

Daneben scheint die Attraktivität anderer Anlageklassen immer noch so groß zu sein, dass sich die Goldnachfrage in Grenzen hält. Tatsächlich scheinen die Immobilien- und Aktienhausse schlagende Kaufargumente geliefert zu haben und immer noch zu liefern. Zudem werden die systemischen Risiken wie politische Katastrophen oder Währungsreformen und Schuldenkrisen zurzeit für so wenig wahrscheinlich erachtet, dass der Goldpreis dem im Trend steigenden globalpolitischen Krisenindex nicht in gleichem Maße folgt. Die Anleger gehen davon aus, dass das "Gute" die Oberhand behält und jeder (finanz-)politische Super-GAU verhindert werden kann.

Grafik 7: Globalpolitische Unsicherheit und Goldpreis





Abseits eskalierender Konflikte kommen dem Edelmetall trotz Zinsarmut zwar nicht die fundamental völlig gerechtfertigten Preissteigerungen zugute.

Dennoch, für Gold spricht seine Werterhaltungsfunktion. Selbst bei Erscheinen eines besonders großen schwarzen Schwans würde es nicht ausfallen und weiter Lebenssicherheit gewähren. Diese Funktion als sicherer Hafen haben Staatspapiere trotz der ihnen angedichteten Stabilität noch nie erfüllen können. Finanzhistorisch haben sie alle früher oder später das Zeitliche gesegnet. Gold bleibt garantiert die sicherste aller Vermögensformen und sollte jedem Anleger in begrenztem Umfang etwas Wert sein. Dass Zentralbanken unvermindert physische Goldbestände anhäufen, sollte den Anleger die letzte Skepsis gegenüber dem Goldbesitz nehmen.

Gold in welcher Anlageform?



Da es bei Gold-Investments vor allem um nachhaltigen sachkapitalistischen Vermögenserhalt geht und nicht um kurzfristige Renditeerwirtschaftung, sollten Anleger bei der konkreten Anlageform auch auf Nummer Sicher gehen, d.h. physisches Gold vor allem in Form handlicher Münzen und Barren bis zu einer Unze wählen.

Natürlich kann man auf den kurzfristigen Preis von Gold spekulieren. Hierzu bietet die Finanzindustrie viele börsengehandelte Produkte an, die die Wertentwicklung des Goldes exakt nachbilden oder hebeln, ohne die für physische Produkte typisch hohen Aufschläge auf den Kaufpreis zahlen zu müssen. Gegenüber Goldminenaktien haben diese Produkte den klaren Vorteil, dass bei ihnen keine Aktienrisiken wie z.B. standortpolitische Handicaps wie politische Risiken oder Streiks zum Tragen kommen.



Marktstimmung - Dividendenlust gegen Zinsfrust



Die Anleger harren einer Lösung des US-chinesischen Handelskriegs. Immerhin hat Trump die Frist für eine Totalverzollung chinesischer Importe nach Amerika vom 1. März auf unbestimmte Zeit verschoben und spricht von einer "sehr, sehr nahen" Einigung. Auch wenn US-Handelsbeauftragter Lighthizer den Optimismus zuletzt dämpfte und klarstellte, dass ein Deal von den noch ungeklärten Kontrollmöglichkeiten jeglicher Abmachungen abhängt, gehen die Finanzmärkte von einer Konfliktbeilegung aus. Der zuletzt auf ein 3-Jahres-Tief gefallene offizielle chinesische Einkaufsmanagerindex für das Verarbeitende Gewerbe - der mit einem Wert unter 50 eine Schrumpfung der Industrietätigkeit signalisiert - setzt China unter besonderen Zugzwang, eine baldige Konfliktlösung herbeizuführen. Diese Lösung würde die Industriestimmung sofort verbessern.

Grafik 8: Offizieller Einkaufsmanagerindex Verarbeitendes Gewerbe China und Gewinne Industrieunternehmen China





Premierministerin May hat ihre Miss Marple-ähnliche Sturheit gegen eine grundsätzliche Fristverlängerung für den Brexit über den 29. März hinaus aufgegeben. Sollte bei der britischen Parlamentsabstimmung am 12. März Mays Brexit-Deal erneut durchfallen und auch kein No Deal-Brexit eine Mehrheit erreichen - beides ist höchst wahrscheinlich - werden die Abgeordneten wohl mehrheitlich für eine Fristverlängerung des Brexit bis Juni votieren.

Doch außer einer Beruhigungspille für die europäischen Aktienmärkte ist nichts gewonnen. Die Briten würden dann zwar an der Europawahl Ende Mai teilnehmen, die gewählten britischen Abgeordneten jedoch bei der konstituierenden Sitzung des Parlaments, die Anfang Juli stattfindet, nicht antreten. Wer soll so einen sinnbefreiten britischen Wahlkampf organisieren? So viel schwarzen Humor kennt man eigentlich nur von der britischen Komikergruppe Monty Python.

Überhaupt ist es fraglich, was denn in drei Monaten Fristverlängerung - mit dem Handicap Wahlkampf - erreicht werden kann, um die verhärteten Fronten der EU und Großbritanniens aufzuweichen? In so kurzer Zeit ist die Gefahr eines Gesichtsverlustes für beide Seiten, vor allem aber für die Brexit-Hardliner in London zu groß.

Die "Lösung" kann eigentlich nur darin bestehen, die Austrittsfrist deutlich um zwei Jahre zu verlängern, um über eine britische Neuwahl oder ein zweites Referendum den gordischen Polit-Knoten zu lösen. Aber auch diese Option hat den Schönheitsfehler, dass die wirtschaftliche Unsicherheit über das, was auch immer kommen mag, dann noch lange anhält. Schon aktuell hat sich die Stimmung in der britischen Industrie dramatisch abgeschwächt, was Investitionsentscheidungen und damit Wirtschaftswachstum auch zulasten der Beschäftigung und der Einkommen hemmt.



Grafik 9: Konjunkturfrühindikatoren in Großbritannien





Als Aktienstütze dient die Dividendensaison im April und Mai. Insgesamt werden voraussichtlich 23 der im deutschen Leitindex gelisteten Unternehmen ihre Ausschüttungssumme erhöhen, so dass rund fünf Prozent mehr und mit rund 38 Mrd. Euro ein neuer Rekord an Dividenden zur Auszahlung kommt. Bei deutschen Einzelaktien lassen sich sogar Dividendenrenditen von bis zu gut sechs Prozent erzielen. Ausschüttungsstarke Aktien bieten zudem ein ordentliches Risikopolster gegen Kursschwankungen.

Grafik 10: Dividendenzahlungen im DAX





Dabei schlagen Dividenden - auch wenn es mittlerweile banal klingt - Zinsen klar. Der DAX wartet aktuell mit knapp 3,6, der Euro Stoxx 50 mit knapp vier und einige Branchen sowie ein reiner Euro-Dividendenindex mit weit über fünf Prozent Dividendenrendite auf.

Grafik 11: Dividenden- und Anleiherenditen in der Eurozone





Auf Sentimentebene ist die Stimmung neutral. Doch gepaart mit fallenden Zukunftserwartungen wird die Stimmungslage anfällig für negative oder vielleicht auch nur das Ausbleiben weiterer positiver Meldungen. Die Anleger wollen endlich den weißen Rauch eines Handels-Deals sehen. Während langfristig orientierte Anleger sich noch zurückhalten, ist es kritisch, dass derzeit insbesondere spekulative Anleger auf steigende Kurse setzen. So besteht die Gefahr, dass zwischenzeitlich einsetzende Gewinnmitnahmen zu einer Korrektur führen, die dann durch den Rückzug enttäuschter, spekulativer Anleger noch verstärkt werden.



Charttechnik DAX - Die Marke bei 11.600 Punkten ist eine harte Nuss



Charttechnisch trifft der DAX bei fortgesetzter Erholung auf den nächsten Widerstand bei 11.573 Punkten. Kann dieser überschritten werden, trägt die Erholung zunächst bis zur Barriere bei 11.696. Oberhalb der Marke bei 11.600 verlässt der DAX den Abwärtsmodus. Kommt es zu erneuten Rücksetzern, liegen die ersten Haltelinien bei 11.442 und 11.371. Darunter befindet sich die nächste Unterstützung bei 11.309 Punkten.

Der Wochenausblick für die KW 10 - Die EZB bleibt ein Taubenschlag



In Asien deuten der von der chinesischen Nachrichtenagentur Caixin veröffentlichte Einkaufsmanagerindex für das Dienstleistungsgewerbe sowie unverdächtige Im- und Exportzahlen auf zaghafte Stabilisierungstendenzen hin. Gemäß BIP-Zahlen für das IV. Quartal kann Japan einer "technischen" Rezession entkommen.

In den USA können die Industrieaufträge im Januar die vormonatliche Schwäche nicht kompensieren und auch der Konjunkturbericht der US-Notenbank (Beige Book) zeichnet kein unbeflecktes Bild der US-Wirtschaft. In den amerikanischen Arbeitsmarktzahlen für Januar schlagen sich die Sondereffekte des government shutdown nieder. Immerhin zeichnet der ISM Index für den Dienstleistungssektor ein perspektivisch wieder stabileres Konjunkturbild.

In der Eurozone bleibt das Wirtschaftsbild gemäß der Sentix Konjunkturerwartungen für die kommenden 6 Monate angeschlagen. Darauf reagiert die EZB auf ihrer Sitzung mit Senkungen ihrer Konjunktur- und Inflationsprognosen und eröffnet damit die Aussicht auf eine noch für lange Zeit ultralockere Geldpolitik. In Deutschland kommt die Konjunkturdelle in erneut schwachen Industrieaufträgen zum Ausdruck.

Rechtliche Hinweise / Disclaimer und Grundsätze zum Umgang mit Interessenkonflikten der Baader Bank AG: https://www.bondboard.de/main/pages/index/p/128

Robert Halver leitet die Kapitalmarktanalyse bei der Baader Bank.